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第一上海 | 【公司研究】贝壳（2423.HK/BEKE.US，买入）：降本增效成果显‘现，“两翼”业务实现盈利|第一上海_新浪财经_新浪’网
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涉及估值为隐藏内容，请进入第一上海证券公众号，登录研究资讯板块，或联系第一上海对接经纪获取详细报告。2025Q4经调整净利润5.17亿元，同比下降61.5%2025Q4公司总交易额为7241亿元(YoY-36.7%)；期内录得净收入222亿元(YoY-28.7%)。受规模回落影响，期内毛利率为21.4%，同比下降1.6个百分点。运营费用为49亿元(YoY-20.4%)，系因公司为组织精简和成本优化主动计提一次性费用。期内公司经调整净利润5.17亿元，同比下降61.5%。一体业务承压，降本增效持续兑现2024Q4处于“9·26”后政策密集出台期，市场阶段性回暖给2025年Q4带来同比高基数压力，两大核心地产交易业务均有所收缩。2025Q4公司存量房交易额为4820亿元，同比下降35.3%，实现净收入54亿元，同比下降39.0%，收入降幅大于交易额降幅主要因为贝联经纪人交易额占比提升，直营的链家占比下降拉低整体货币化水平。贡献利润率为40.4%，同比基本持平，反映出在收入规模下滑背景下成本结构的稳健控制；。新房交易额为2070亿元，同比下降41.7%；净收入73亿元，同比减少44.5%。期内新房业务贡献利润率达28.3%，创上市以来新高，主要得益于返佣率下降及开发商四季度冲目标带来的佣金提升。新房业务应收账款周转天数44天，环比下降10天，维持健康水平。非房产交易服务业务占比提升，盈利结构持续优化期内公司家装家居业务实现收入36亿元，同比下降12.0%，主要系公司主动优化渠道组合、放缓非经纪渠道节奏所致。贡献利润率为28.8%，同比下降1个百分点。房屋租赁服务收入为54亿元，同比增长18.1%，省心租业务在管房源超70万套，净额法占比提升至34%。其贡献利润率达10.4%，同比及环比分别提升5.8及1.7个百分点，首次实现全年盈利，验证了托管模式在商业上的可持续性。非房产交易服务业务收入占总营收比例提升至40.5%，贡献利润占总毛利的比例超35%，成为对冲核心业务波动的关键支撑。目标价60港元/22美元，维持买入评级尽管2026年公司面临的市场环境依旧复杂，但公司持续推进“精益运营”的战略转型：人店结构优化叠加AI技术赋能，经纪人效率环比提升，非北上城市二手商机转成交率环比提升约8%。此外，2025年公司累计回购股票9.21亿美元，同比提升29%，并宣派末期现金股息3亿美元，全年股东总回报达12.2亿美元，同比提升超9%。截至2025年末，公司广义现金余额达555亿元，财务状况稳健。我们看好公司“一体”业务市占率提升、降本增效持续释放盈利弹性，以及“两翼”业务规模化盈利带来的增长韧性。预计公司未来三年的调整后净利润分别为65亿、79亿及82亿元，给予2026年18倍PE，加上公司持有广义现金后得出目标价60港元/22美元，维持买入评级。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
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