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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！文 / 梁添别看小小的一把智能锁，现如今可是智能家居领域增长最快的品类之一，一家公司也凭借风口，站在资本市场的聚光灯下。近日，专注智能安防的鹿客科技正式向港交所递交招股书，若顺利，有望成为全球 AI 智能锁第一股。鹿客科技的成绩不俗：我们翻阅招股书发现，2025年前三季度，鹿客科技实现营收7.73亿元，年化后接近10亿元规模。2014年创立时估值仅1333万元，到2025年底估值攀升至35亿元，11年暴涨约260倍。在全球市场，鹿客的成绩同样亮眼：2024年，静脉智能锁出货量位居全球第一，整体智能锁出货量全球第四，在中国内地的智能锁出货量，位列第三。作为行业领军企业，背后站着一串重量级股东，小米、百度、联想控股、复星国际。别看成绩光鲜亮丽，一个更尖锐的问题浮现：鹿客究竟是一家正在崛起的全球品牌，还是一家深度依赖巨头生态的代工厂？从长租公寓杀入小米生态链鹿客科技创始人陈彬，是一位典型的技术派。他拥有清华大学电子工程系硕士学位。2007年毕业后，他远赴日本，在索尼东京总部担任高级算法工程师，随后于2009年回国加入百度，负责多媒体云和小度智能家居等核心业务。促使他扎进智能门锁赛道的，是寒冬里的一个小意外。2014年初的一个冬日，陈彬下班回家，发现家人因忘带钥匙被冻在门外。这位技术男敏锐地捕捉到了痛点：手机早已普及智能化，为什么家门还要受制于一块金属片？不久后，陈彬在北京创办了云丁科技，也就是鹿客科技前身，迅速拿下联想之星和险峰长青的天使轮融资。当时，中国智能门锁渗透率不足3%，年销量仅150万套。 在消费者眼中，智能锁不仅小众且昂贵，甚至被贴上不安全的标签。面对C端市场的冷遇，陈彬没有死磕，敏锐地转向了一个被巨头忽略的B端市场长租公寓。针对房东频繁换锁的痛点，云丁推出了业内首创的智能门锁+水电表+门禁+SaaS系统，软硬件一体化方案。2015年，云丁与链家自如达成战略合作，拿下数千万元的大单。至年底，云丁合作的公寓平台突破300家，市场份额迅速占据半壁江山，彻底站稳脚跟。但在B端称王并非终点。2017年，公司正式发布家用品牌"Loock鹿客"，凭借首款产品Touch的"同心圆隐形指纹"设计，成功打入C端市场。也是在这一年，鹿客迎来了发展史上的转折点——牵手小米。彼时，小米正有意布局智能锁，但碍于结构复杂且需重度依赖上门安装服务，迟迟未敢自研。 在B端积累了成熟供应链与服务经验的鹿客成为了完美人选。双方一拍即合，鹿客以小米生态链企业的身份推出"小米米家智能门锁Classic"，单品年销量一举突破30万台，创下当时行业历史纪录。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，鹿客的静脉智能锁出货量位居全球第一，市场占有率为10.5%；其智能锁出货量位列全球第四，市场占有率为2.6%；其在中国内地的智能锁出货量达到120万套，位列第三，市场占有率为5.8%。深度绑定小米的“后遗症”是什么？靠着小米的流量与渠道，鹿客迅速崛起，但繁荣之下，隐患也随之浮现。《节点财经》拆解鹿客科技的营收结构，主要分为三大块：自有品牌、ODM代工服务，自有品牌商业解决方案。招股书暴露了一个危险信号，只有毛利率最低的ODM业务在持续增长，且存在对单一客户的过度依赖的失衡格局。2023年至2025年前三季度，ODM项目占总收入比例从50.6%，一路攀升至61.6%。 而在2025年前三季度的4.76亿元ODM收入中，98.5%来自小米集团及其关联方。小米一家独大，话语权越来越高，随着行业价格战加剧，代工产品的客单价和利润正在被不断摊薄。招股书显示，鹿客为小米代工的智能锁均价已从2023年的682.5元，骤降至2025年前三季度的440.3元，降幅达35.5%。其ODM业务毛利率仅为20.1%，远不及自有品牌46.9%的水平。鹿客有意发展自有品牌，可事与愿违。与ODM业务的"虚胖"形成鲜明对比，自有品牌基本盘在萎缩。2023年至2025年前三季度，鹿客自有品牌消费品收入从3.19亿元下滑至1.59亿元，营收占比从31.5%缩水至20.5%；曾经的王牌业务自有品牌商业解决方案，其收入占比也从去年的18.7%滑落至15.7%。这种高度依赖很容易陷入恶性循环：为了维系与小米的合作、保住核心订单，鹿客不得不持续压缩利润空间；而利润微薄又会制约其在自有品牌和核心技术上的长期投入。 一旦小米调整供应链策略，鹿客的营收将面临断崖式下跌的风险。巨头混战的红海，鹿客选择背水一战可能会有人问，在小米之外寻找新的客户或许是不错的解法。可跳出鹿客自身的财务迷局，眺望整个智能门锁赛道，早已杀成了红海。德施曼、凯迪仕两家高端智能门锁头部厂商，在AI门锁上继续加码；华为、海尔等传统家电更是强势入局，这个曾经的小众市场已演变为巨头厮杀的角斗场。别看小小的一把锁，但它是智能家居的黄金入口，巨头对此布局，是为了补上智能家居的一块拼图。更重要的是，这些巨头有资金有渠道有品牌，他们愿意用低毛利换取市场价格。无论是向上走高端化突破，还是血拼性价比，都需要鹿客投入大量资金，这对利润微薄的鹿客来说，并不是什么好消息。行业烈火烹油，不好的消息是，整个智能门锁赛道，增速开始放缓了。奥维云网数据显示，2025年前三季度，线上智能门锁零售量约592万套，同比增长约12%，零售额的增长幅度相对有限。双十一战报也不容乐观，机构的监测结果显示，线上销量在137万至140万套之间。当行业渗透率逐渐饱和，企业拼的不再是谁能造出锁，而是谁能掌握定价权并活得更久。鹿客科技也寄希望于全球化市场。招股书显示，鹿客科技的业绩增长战略包括全球业务及客户群拓展，目前公司已在北美、东南亚等海外市场开展业务，并计划进一步扩大国际化布局。但从数字看，鹿客科技的全球化进程仍处于起步阶段。2025年前三季度，公司来自海外市场的收入为0.3亿元，仅占总收入的3.9%。在《节点财经》看来，与手机、智能眼镜等即买即用的消费电子不同，智能锁的推广离不开本地化安装调试、门体适配及售后网络搭建等一系列线下服务的协同支撑，且海外市场的合规成本与运营风险也不容忽视。如何将海外业务，培育成为支撑公司长期发展的第二增长曲线，仍是鹿客科技需要思索的现实考题。面对严峻的外部竞争与内部转型压力，在上市前夕，陈彬和核心团队做出了一个颇具背水一战意味的决定：高管集体腰斩式降薪。2025年前三季度，支付给董事的薪酬总额骤降至240万元，而2024年全年这一数字高达1640万元。陈彬曾在一场复盘中坦言：“鹿客只是做对了一款产品，大部分用户和流量都是靠小米渠道带来的，那不是鹿客真正的品牌流量。 创业十年，我才勉强及格60分。 ”对于鹿客而言，递交招股书只是新一轮大考的开始。未来，陈彬的愿景是成为"全球家庭安全的AI入口"。但要实现这个故事，鹿客必须先向资本市场证明，自己有能力跳出小米代工的标签。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP