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作者：满在朋、秦亚男摘要■?投资逻辑公司简介公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。在“AI+与具身智能+”浪潮下，公司加速智能化转型，打造第二增长曲线。投资逻辑全球订单拐点已现，需求进入上行通道。叉车使用范围相对分散，不易受下游单一行业需求波动影响，需求韧性强。在经历约2年下行期后，2025年全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏。根据WITS，2Q25，欧洲、北美、亚太地区、全球合计叉车新接订单增速分别达2%、17%、17%、12%。龙头公司凯傲集团叉车新接订单从4Q24开始结束长达8个季度的下行期，今年以来订单增速呈现加速趋势。3Q25，凯傲集团叉车订单同比增长17%。丰田工业叉车新接订单从4Q24开始结束长达8个季度的负增长，今年以来总体保持小个位数正增长。具身智能技术加持，打开新一轮成长边界。依托AI、具身智能等前沿技术，物流行业物流正从“机械化作业”向“认知化智能”加速跃迁，无人叉车、具身机器人应运而生。随着国内外巨头纷纷下场推动具身机器人发展，物流行业凭借广阔的应用前景以及相对有限的动作规范和内容，有望成为具身智能机器人率先运用和落地的场景之一，价值潜力巨大。作为连接生产、流通和消费的关键纽带，智慧物流已成为支撑国民经济发展的基础性、战略性、先导性产业，发展前景广阔。深化出海战略，全球竞争力提升。公司2014年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。1H25，公司出口收入占比提升至43%，海外市场成贡献α增长潜力。拥抱新一轮智能化叙事，打造第二增长曲线。公司正通过技术迭代与场景深耕，加速智能化转型，完善智能机器人和智能物流业务。公司先后与华为、江淮机器人成立实验室，在开发智慧物流、具身智能机器人等领域展开合作。1-3Q25公司智慧物流收入同比+100%，已成为公司强劲的“第二增长曲线”。风险提示人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。+目录1、公司是国内叉车龙头，主业经营稳健1.1、公司是国内叉车龙头1.2、叉车业务现金流好，经营稳健2、全球叉车需求回升，公司深化国际化战略2.1、叉车需求韧性强，电动化持续升级2.2、降息周期下，全球叉车需求景气拐点已现2.3、公司深化国际化战略，海外成重要增量来源3、智能物流业务打造第二增长曲线3.1、具身智能赋能，无人叉车、智能物流市场空间广阔3.2、公司积极拥抱具身智能，打造第二增长曲线4、风险提示正文1、公司是国内叉车龙头，主业经营稳健1.1、公司是国内叉车龙头公司主营叉车业务、全球排名第七。公司始建于1958年，前身为合肥叉车总厂；主要从事工业车辆（叉车）、智慧物流产业及其关键零部件的研发、制造与销售。在国际叉车市场上，公司自2016年起连续多年在美国《现代物料搬运》杂志公布的全球叉车制造商排行榜中位列第7名；目前丰田自动织机株式会社、凯傲集团、永恒力集团等龙头企业占据叉车行业的主要市场份额，2024年三家市占率分别为31%/15%/10%。公司是国内叉车行业领军企业，收入和销量连续多年排名全国第一。国内叉车行业呈现“双寡头”引领的格局。我国叉车行业内主要企业包括安徽合力、杭叉集团、中力股份、诺力股份、比亚迪、龙工叉车等，安徽合力和杭叉集团形成双寡头垄断局面，根据中国工程机械工业协会工业车辆分会，2024年合计销量市占率约45.7%。从细分产品来看，内燃叉车与电动叉车领域市场竞争格局具有一定差异：在内燃叉车市�。�以安徽合力、杭叉集团等为代表的企业占据了主导地位，而在电动叉车和新能源叉车领域，除了安徽合力和杭叉集团外，韶关比亚迪、中力股份、林德叉车具有一定优势。公司由安徽省国资控股控股，股权结构稳定。公司于1993年经安徽省批准，由安徽叉车集团有限责任公司独家发起，以合肥又车总厂的生产经营性资产出资，通过定向募集方式改制设立安徽合力，1996年公司挂牌上市。2022年6月，安徽省国资委将持有安徽叉车集团的90%国有股权划转至安徽投资集团控股有限公司，划转完成后，安徽省投资集团持有安徽叉车集团90%股权，安徽省国资委为公司实际控制人。1.2、叉车业务现金流好，经营稳健随着公司海外市场收入持续增长，公司海外收入占比从2019年约17%提升至2025年上半年43%；另外，产品结构上，公司高毛利电动叉车占比不断提升，从而带动公司整体收入稳健增长。2025年前三季度营收149.33亿元(+10.94%)，但归母净利润11.21亿元(-4.88%)。随着公司高毛利率的海外收入和电动叉车收入占比提升，公司盈利能力持续提升。公司下游国内直销为主，海外经销为主，总体来说现金流表现较好。2、全球叉车需求回升，公司深化国际化战略2.1、叉车需求韧性强，电动化持续升级叉车使用范围相对分散，需求弹性较�。�因此不易受下游单一行业需求波动影响，但是与宏观经济整体增长情况关系较为密切。叉车作为搬运工具，本质是替代人工，当下人工成本水涨船高，机器换人将是大势所趋，叉车的工业化和自动化特性十分符合下游领域需求。从历史上看，在过去的四十年里(不包括受公共卫生影响的2020年)，叉车销量增速约为全球GDP增速的1.6倍。尤其是金融危机后，全球叉车市场恢复增长，销量增速有周期性波动。按照常见的动力源划分，叉车可分为内燃叉车、电动叉车及手动叉车。按照世界工业车辆统计协会（WITS）分类，可分为Ⅰ类电动平衡重乘驾式叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉车、Ⅲ类电动步行式仓储叉车、Ⅳ类内燃平衡重式叉车（实心轮胎）、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉车。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，2024年销量结构中，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类和Ⅳ/Ⅴ类车辆分别占总销量的14.46%、2.31%、56.84%和26.39%。从产品结构看，电动叉车渗透率不断提升。随着全球各国对环境保护要求的不断提升，行业排放标准逐步升级，叉车的电动化占比结构也在持续优化。随着我国双碳”国家战略以及供给侧结构性改革的持续推进，我国叉车电动化率迅速提升,也带动亚洲叉车电动化持续提升。电动叉车产品附加值相对内燃叉车更高，毛利率水平较高；同时也是叉车智能化发展的基�。�长期发展趋势确定性强。电动叉车包括电动平衡重乘驾式叉车（一类车）、电动乘驾式仓储叉车（二类车）和电动步行式仓储叉车（三类车），其中电动仓储叉车包括电动乘驾式仓储叉车（二类车）和电动步行式仓储叉车（三类车）。近年来，价值量较低的电动步行式仓储叉车（三类车）随着物料搬运效率提升以及手动搬运车向电动搬运车转换需求释放呈现爆发式增长，从而带动电动仓储叉车销售量快速增长。中国从2014年的6.2万台增长到2024年的73万台，复合年均增长率达28%，高于全球三类车复合增长率12%。平衡重式叉车电动化率仍有巨大提升空间。剔除电动步行式仓储叉车（三类车），高附加值的叉车平衡重式叉车仍有提升空间，传统内燃平衡重式叉车的预期销量将逐步缩减。2024年欧洲平衡重式叉车电动化率提升至68%，而中国仅35%，低于全球平均水平43%，发展潜力巨大。新能源锂电池叉车车型竞争力明显提升，叉车锂电化已成为全球趋势。电动叉车主要以铅酸电池或锂电池作为动力。过去电动叉车主要使用铅酸电池，铅酸叉车性价比相对油车不明显。相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、体积更小、能量密度高的特征，充电速度更快，使用寿命更长，维护成本较低，绿色环保。随着锂电池技术以及高压锂电驱动技术的不断进步，高压锂电叉车的动力更足，逐渐在更多场景性能完全替代燃油叉车。高压锂电驱动技术进步有望带动锂电池替代铅酸电池的进程持续进行。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2024年我国锂电池叉车总销量为44.88万台，占电动叉车比例达47.43%，在电动平衡重叉车中，锂电池叉车占比更是高达71.71%。全球叉车龙头凯傲集团预计2027年他们电动叉车锂电化率将提升60%。2.2、降息周期下，全球叉车需求景气拐点已现叉车作为弱周期行业，在经历约2年下行期后，2025年以来全球订单量显著增长。尤其是北美，从1Q25开始，叉车订单增速结束长达10个季度的下行。欧洲订单增速率先走出下行期，亚太订单增速总体表现较强的仍需。2Q25，欧洲、北美、亚太地区、全球合计叉车订单增速分别达2%、17%、17%、12%。全球降息周期下，低利率环境降低了企业融资成本，有望刺激制造业设备投资和物流自动化升级。2025年以来，全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏，凯傲集团（KIONGroup）与丰田叉车（ToyotaMaterialHandling）作为头部企业订单也有向上趋势。3Q24开始，凯傲集团叉车新接订单结束长达7个季度的下行期，实现同比转正，今年以来，订单增速呈现加速趋势。3Q25，凯傲集团叉车订单同比增长8.1%。今年以来，丰田叉车订单总体正增长，从4Q24开始，结束长达8个季度的下行期。2.3、公司深化国际化战略，海外成重要增量来源海外叉车市场空间广阔——仅海外叉车前装市场规模约是国内市场的3倍左右。根据我们测算，2024年全球叉车前装市场规模约1548亿元，其中海外市场约1183亿元，国内市场约365亿元；关键假设：（1）参考安徽合力内燃车均价以及中力股份三类车均价，假设国内叉车市�。琁类车均价14万元/台，II类车均价15万/台，III类车均价1.1万元/台，四五类车均价为7万元/台。海外市场叉车配置较高，并有品牌溢价，除III类溢价10%外（我国出口居多），其余海外叉车类型单价按高于国内约30%计算。公司积极谋划国际化产业布局，持续开拓海外市场。海外市场空间广阔，公司积极谋划国际化产业布局。公司已构建了"1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队"的全球化布局，形成"全球研发+本地制造+区域服务"一体化运营模式，同时投资设立首个海外制造工厂，进一步优化国际化布局，完善国际化运营体系。2025年3月10日，公司决定在泰国进行全球化产能布局。投资总额约4.25亿元人民币（约合6,000万美元）。其中，公司出资约3.2亿元人民币，持有合力泰（维权）国公司75%股权，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。产能建设完成后，将可有效对冲地缘风险，应对部分国家针对公司叉车的关税壁垒，同时依托泰国的区位优势构建本土化供应链，大幅降低产品出口的物流与关税成本，提升产品在全球市场的价格竞争力。公司海外收入持续增长。随着公司海外渠道布局的完善以及公司电动叉车差异化产品竞争力的提升，公司海外出口收入持续增长。2025年上半年，公司叉车整体出口销量增长了23%，出口收入占主营业务收入比例约43%。根据前文海外市场规模估算，2024年海外叉车市场规模约1183亿元，则公司海外市场份额约5.9%，成长潜力空间大。从盈利能力看，海外叉车市场盈利能力强。出口叉车产品相较于国内产品同等情况下配置略高、产品均价相对较高，且海外市场对标外资企业销售价格、因而竞争激烈程度低于国内市场，盈利能力相对较好。2024年安徽合力外销毛利率较内销高5pct。从毛利构成看，2024年公司出口业务毛利占比提升至45%。3、智能物流业务打造第二增长曲线3.1、具身智能赋能，无人叉车、智能物流市场空间广阔“认知”与“执行”高度统一重塑智慧物流生态新范式。相对传统方案的算法平台与自动化设备彼此割裂，执行端仅仅是单一的“自动化执行”（手脚），数据沉淀也十分碎片化，更不能实时、有效地反哺决策系统，形成一个可持续进化的智能闭环。依托AI、具身智能等前沿技术，物流行业物流正引领行业从“机械化作业”向“认知化智能”加速跃迁，逐渐形成“认知”与“执行”的高度统一，无缝衔接、双向赋能。这对于降低全社会物流成本，科技驱动行业高质量发展有重要意义。无人叉车、机器人将助力企业实现物流无人化、智能化升级。内部物流自动化已成为全球公认的未来发展大趋势，未来无人叉车、机器人有望凭借全球领先的导航定位、感知、伺服控制等技术和全栈式智能物流解决方案，覆盖平面转运、高位货架存取、室外/半室外无人装卸等全场景需求，助力企业实现物流无人化、智能化升级。我国无人叉车市场规�？焖僭龀�，但渗透率仍然很低。2019-2024年销量复合增长率（CAGR）高达55%，显著高于传统叉车销量增速，成为物流装备领域增长最快的细分品类之一。2024年销量达2.45万台，同比增长26%，但渗透率仅约1.9%。2025年上半年，无人叉车销量同比增长266.7%，成为行业增长的新亮点。随着技术的不断进步、性价比提升和市场需求的不断增长，全球无人叉车市场有望在未来实现更大的突破和发展。2023年全球无人叉车销量约为3.07万台，同比+46.19%。我国已成为无人叉车第一大销售市�。�全球销量占比从2019年的47%提升至2023年的64%。随着国产核心部件（如激光雷达、运动控制器）的成熟，无人叉车价格下降趋势明显。一是市场应用范围的扩大，产品开始逐渐规模化应用后带来的成本下降。二是供应链体系的不新成，尤其是国产零部件的崛起，带动了叉式移动机器人相关核心部件价格的下降;最后，市场入局者的增加，竞争加剧带来的价格战也是因素之一。未来伴随着规模化应用的进一步加违以及相关核心部件成本的下降，无人叉车价格还有望继续下降。无人叉车经济性已然显现，驱动长期发展。无人叉车不受时间和疲劳限制，能够实现24小时连续运行，大幅提升仓储作业的时效性。并且有效减少对人工叉车司机、拣货员的需求，长期来看人力成本大幅降低。同时，它还能减少因人工操作不当导致的货物破损、设备损耗和安全事故，综合运营成本显著下降。根据我们的测算，通常2-3年即可收回投资。围绕叉车全生命周期及相关物流自动化的业务市场空间广阔。叉车后市场业务一般包括：配件与服务、经营租赁、融资租赁以及二手车翻新等，同时延伸出相关物流自动化相关业务，形成自动化全生命周期的所有业务。巨大的叉车保有量和相对稳定的叉车实际需求量为设备租赁、维修及整车与配件销售市场的繁荣奠定了坚实基础。全球龙头叉车公司后市场业务规模体量甚至高于叉车新机销售市�。�丰田工业公司2025财年叉车业务中新机销售收入仅占36%，2024年凯傲集团新机销售收入占比仅占52%。3.2、公司积极拥抱具身智能，打造第二增长曲线公司已开始大力布局智能物流业务。作为国内叉车行业的领军企业，公司加快数字化、智能化转型步伐，2024年收购字锋智能，补齐了无人叉车、自动化立库等全产业链服务能力,目前已构建了覆盖8大类、22个品种、超100种型号的智能物流产品矩阵，已跳出单一设备制造范畴，向智慧物流整体解决方案提供商转型。今年前三季度智能物流业务营收同比增长超100%，成为强劲的“第二曲线”。智慧物流下游应用看，公司持续加大投入，构建了“智能仓储、智能搬运、智能工厂、智能园区”四大核心业务，形成全栈式的解决方案能力，覆盖搬运、多层堆叠、密集存储、高位存储等应用场景。今年公司智能物流发展大会上，合力宇锋与8家行业领军企业集中签约，在智慧物流系统、轮胎技术研发、新能源、冷链物流园等领域达成深度战略合作，签单金额近4亿元，并为21家行业生态伙伴合作授牌，展现出强大的产业号召力。生态合作层面，公司展现出更加开放的姿态。与华为共建的“天工实验室”在数据通讯、无人智驾、智慧园区等领域展开联合攻关;与江淮前沿协同创新中心成立“天枢实验室”深度布局具身智能移动机器人产品与物流场景应用:与顺丰、京东等物流巨头的合作，让创新技术在真实场景中炼成金。积极拥抱具身智能产业新方向，有望成为全球领跑先锋。“AI+具身智能”已成为智能物流产业的未来发展方向，具身智能在物流领域的应用正从确定性任务向灵活性任务拓展，价值潜力巨大。公司正通过技术迭代与场景深耕，加速向具身智能机器人领域转型。2025年11月，合力智能物流发展大会召开，具身机器人与人形机器人在复杂交互场景下的首次亮相。4、风险提示外部经营环境的风险外部经营环境的风险。目前，国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险不断上升，经济仍处于恢复调整期。外部经营环境中不稳定、不确定性风险因素仍然较多。此外，随着公司出口量的不断增加，受汇率波动影响，存在着一定的外汇结算风险。原材料价格波动风险。公司生产所需的原材料主要有钢材、生铁、电池、发动机等，若相关大宗商品市场价格上涨，将给公司生产制造成本带来一定影响。汇率风险。公司近年来海外业务增长迅猛，如果汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。阅读全文＋报告信息证券研究报告：《安徽合力深度报告：海外需求上行，智能化打造第二增长极》报告日期：2025年12月26日作者：满在朋?SAC执业编号：S1130522030002秦亚男?SAC执业编号：S1130522030005 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP