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登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　出品：新浪财经上市公司研究院　　作者：喜乐　　飞速创新于3月13日启动全球发售，预计将于3月19日定价，并于3月23日在港交所挂牌交易。本次发行价格区间为35.2-41.6港元/股，基础发行股数约为4000万股，对应基础发行规模为14.1-16.6亿港元，绿鞋后发行股数为4600万股，对应绿鞋后发行规模为16.2-19.1亿港元。　　背靠AI算力网络建设的高景气赛道，飞速创新凭借全球化布局与高盈利表现站上风口，2025年业绩触底回升更让其收获“低估值”标签。但摘去AI硬件的光环，其贴牌代工的跨境电商本质、估值对比的逻辑偏差、历史内控问题及海外业务的潜在风险，均成为资本市场难以忽视的隐忧。　　飞速创新所处的高性能网络硬件市场正迎来黄金发展期，2024-2029年行业复合增长率达19.8%，叠加AI算力中心、海外数据中心建设的需求爆发，为公司发展提供了广阔的行业空间。依托这一赛道红利，公司近年业绩呈现波动增长态势，2025年营收与盈利双端均实现显著回升，盈利能力持续优化。　　财务数据显示，2022-2024年公司营收分别为19.88亿元、22.13亿元、26.12亿元，净利润对应为3.65亿元、4.57亿元、3.97亿元，2024年净利润同比下滑13.13%，核心受三费增长拖累；2025年前三季度公司营收回升至21.75亿元，同比增长11.31%，净利润达4.23亿元，同比大幅增长20.63%，且三费占比有所回落，盈利水平重回高位。　　盈利能力方面，公司毛利率从2022年的45.41%逐年提升至2025年前三季度的52.55%，净利率也从18.33%提升至19.46%，毛利率优势在行业中尤为突出。　　在经营层面，飞速创新的全球化客户网络成为核心支撑。公司业务高度聚焦海外市场，客户覆盖全球200多个国家和地区超50万名客户，其中包含约60%的《财富》500强企业；2025年有8.23万名客户通过其线上平台下单，单客平均收入达3.61万元，且净收入留存率高达97.5%，稳定且高粘性的客户群为业绩增长奠定了基础。　　同时，公司以自营独立站FS.com为核心，打造了超12万个自有品牌SKU，实现从光互联硬件到云网络管理平台的一站式解决方案，深度卡位AI算力网络建设的产业红利。　　尽管业绩表现亮眼且坐拥赛道红利，但飞速创新此次港股IPO的基石投资者阵容却难言强劲。公司本次共引入11家基石投资者，合计认购发行规模的50%（按发行价下限测算），但阵容中既无头部国际投资机构加持，境内机构也以中小私募、公募及老股东为主，个人投资者身影的出现更凸显其机构认可度的不足。　　具体来看，中资私募阵营中，浩然资本、WT Asset、上海聚鸣、前瞻、Aether、凯丰合计投资5343万美元，其中Aether实为公司老股东小虎鲸私募的关联主体；中资公募方面，财通资管、广发基金分别出资961万美元、500万美元参与认购；深圳市创新投资集团虽以641万美元入局，兼具政府背景资金属性，但其本身亦是公司老股东，并非新晋的市场机构。此外，Great Holding、Wider Huge两家基石主体，其最终实益拥有人均为个人投资者，尽管从港股上市法规层面，并未限制个人投资者参与基石投资，但个人投资者在基石阵容中占比不低的现状，侧面反映出飞速创新在前期市场推介过程中，尚未获得专业机构投资者的充分认可。　　而此番基石阵容的成色不足，背后实则暗藏市场对公司估值逻辑与核心商业模式的深层分歧，也为其港股上市后的市场表现埋下了潜在隐忧。　　按基础发行规模、发行价下限测算，公司对应市值141亿港元，以2025年前三季度净利润20.6%的同比增速推算全年归母净利润4.76亿元为基准，对应2025年预测市盈率约26.4倍。这一估值水平相较于A股同赛道硬件企业普遍50倍以上的市盈率存在显著折价，也正因如此，市场普遍认为飞速创新的估值具备较强吸引力。　　但这一对比逻辑却存在本质偏差，核心原因在于飞速创新并非传统意义上的设备制造厂商。其核心商业模式为代工生产（OEM）加线上直接面向客户（DTC）销售，本质是一家聚焦企业级硬件的高端跨境电商，而非拥有核心生产能力的硬科技企业，与A股硬件企业不具备直接可比性。　　事实上，公司在A股招股书中已明确将可比公司分为两类。除同产品生产企业外，更具参考性的是业务模式相似的企业，包括通过自营互联网平台面向企业客户的怡合达，以及海外线上平台销售占比高的安克创新。　　而与这两家模式可比公司相比，飞速创新的估值吸引力便显著弱化：安克创新2025年预测PE仅20.5倍，怡合达为31.4倍，且二者均拥有自有生产工厂，产业链自主掌控能力更强。反观飞速创新核心依赖代工生产，无自有生产环节，供应链自主掌控能力较弱，产品附加值也相对偏低，在商业模式与基本面均不占优的前提下，当前估值并不具备市场所宣称的显著性价比，这也是此次IPO难以吸引头部机构入局基石的核心原因。　　从资本市场表现来看，飞速创新上市初期或仍能凭借AI硬件概念与“低估值”标签获得热度。近期港股市场AI相关新股稀缺，光模块、交换机等产品与AI算力的强关联性，易让市场将其与硬件制造企业混淆，从而推动股价短期走高。　　但若市场后续认清其贴牌代工的跨境电商本质，且公司未向生产端转型，股价或将出现回调。而从公司募集资金计划来看，此次募资将用于业务扩张、技术研发、渠道建设等，并无拓展自主生产的相关安排。。参考卧安机器人，其强绑定海外市场、产品力有限，上市初期借概念上涨后，股价近期大幅回落。　　除估值逻辑争议外，飞速创新还面临多重经营与历史风险。其一，公司海外业务依赖度近乎绝对，2022-2025年前三季度境外收入占比维持在98%-99%，其中美国市场占比约五成、欧洲约三成。在中美科技博弈背景下，公司对地缘政治、关税波动、汇率变化高度敏感，经营稳定性面临挑战。　　其二，公司存在A股IPO的“黑历史”。2024年其A股IPO申请撤单，2025年初更因IT系统数据不匹配、财务人员权限未有效隔离、信息披露不实等重大内控漏洞，收到深交所书面警示函，此次港股IPO属于典型的“带病突围”。　　其三，公司在上市前存在突击分红行为。2024年其派息2亿元占当年净利润的五成，其中约60%的分红流入实控人个人账户，利益输送嫌疑引发市场质疑。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：公司观察