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2026-04-10 05:00:53 | 来源：人民网出品 9415

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中信建投：如何看到{地产脆弱性？|降}息_新浪财经_新浪网

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随着美联储官员释放宽松信号，12月降息概率升至86.4%，中美资产风偏回升。面对日益加深的美国内部“撕裂”，2026年特朗普政府腾转空间不大，货币宽松和科技支持，几乎是政策必选项。目前美国通胀尚未走向不可控，市场无需担忧美联储货币宽松退缩。再看国内，最新万科信息，令市场再度聚焦国内地产。投资、消费、地方财政之外，2026年是地产还是否存在其他冲击经济的渠道？我们倾向于认为没有。这就意味着2026年地产数据的边际变化，不再是宏观资产定价的主要锚定变量。今年黑色大宗和国内债券，都不再跟随地产数据亦步亦趋，已经表达上述定价逻辑，2026年或也是如此。下周需要关注：美国10月PCE数据，市场或将依据一些零散信息对利率路径进行博弈。本周全球大类资产表现一览：本周沪A股探底回升，港股反弹。公募基金新规落地预期、全球地缘政治冲突边际减弱带动债市回调。美国降息预期升温，美股上涨，美债下行。一、中国股市： ?A股探底回升，港股反弹。中国AH股回顾：A股：本周市场探底回升，创业板指和科创50表现强势。中信一级行业方面，多数板块上涨，通信、电子、轻工制造板块领涨，仅石油石化、煤炭、交通运输和银行板块下跌。H股：本周港股反弹。本周地缘方面利好频传、美联储12月降息预期显著回升，带动市场情绪明显回暖，港股明显反弹。细分行业上，本周直接受益于降息利好的板块原材料业表现较强，能源业受油价拖累相对疲弱。中国股市展望：短期市场或延续震荡，节奏上容易受海外股市风险偏好波动的影响。后续紧盯两大会议：中央经济工作会议和12月10日的美联储议息会议。重点关注两大方向：1）科技成长主线，但需警惕热门板块的高波动率；2）海内外需求共振向上，如新能源。H股展望：短期维度，经过一轮调整，目前港股此前过高估值已有所消化，近期全球市场回暖，港股表现一定程度滞涨，后续有望回补。中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，目前仍处于美联储降息周期，港股资金面和估值维度均有支撑，具有强产业逻辑板块值得持续关注。二、中国债市：本周债市回调。债市回顾：本周债市回调，长端弱于短端。周初市场延续此前的平淡交投气氛，各期限利率窄幅震荡，周中在中美元首通话、公募基金赎回费率预期等影响下回调，空头情绪发酵，债市利率上行。本周2Y国债利率下行1.25BP至1.42%，10Y国债利率上行1.65BP至1.83%，30Y国债利率上行2.45BP至2.18%。债市展望：债市本周回调后空头情绪有所消化，但基金新规仍未落地，下周重点关注央行买债公告，短期看债市仍维持区间震荡，但修复力量开始显现，做多窗口或将出现。三、美股：降息预期升温，美股上涨。美股回顾：本周美股市场表现强劲，三大指数连续多日收涨。道琼斯指数本周累计上涨4.29%，标普500指数上涨4.75%，纳斯达克综合指数表现尤为亮眼，涨幅达5.83%。周五（11月28日）因感恩节次日提前休市，但市场依然稳步上行，三大指数均上涨。本周市场反弹主要驱动力是美联储降息预期升温。纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号后，市场对12月降息25个基点的概率预期升至86.9%。科技股整体回暖，但月度表现分化明显，纳指终结了连续七个月的上涨态势。美股展望：短期美联储降息与否将成为关键因素，市场普遍预期降息25BP，是连续第三次降息。虽然12月降息概率再次回升，但需要认识到美联储内部对未来利率路径已经出现分歧，此前关于12月降息与否的意见差异可见一斑。我们倾向于认为12月美联储会开展一次降息，年内美股暂时不需要太过焦虑。四、境外利率和汇率：12月降息几成定局。境外利率汇率资产回顾：本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别下行4BP、4BP和4BP至3.47%、4.02%和4.67%，美联储理事Waller明确主张12月降息，市场预计12月降息几成定局。本周美债收益率有所下行。上周五晚纽约联储主席威廉姆斯释放降息信号，12月降息概率回升至71.0%，本周一美联储理事Waller继续放鸽，12月降息概率升至86.4%。本周美国经济数据整体平淡，失业金数据小幅回落，芝加哥PMI等调查数据低于预期，10月成屋销售有所回升，美债收益率小幅波动下行，整体维持低波动。本周日债收益率继续上行。日本政府宣布增发超11万亿日元国债以资助经济刺激计划，引发市场对供应过剩担忧；同时，东京11月CPI同比上涨2.8%高于预期，强化了市场对日本央行最早于12月加息押注。本周德债利率小幅走弱。德国11月IFO商业景气指数连续下降，三季度GDP增长停滞，11月CPI略有回升但整体受控，强化了市场对欧洲央行进一步降息预期。本周英债利率同样小幅走低，英国预算责任办公室财政的预估显示出对英国财政更为乐观的看法，缓解了市场对长期财政可持续性的担忧。市场对通胀压力减缓预期以及对央行未来降息押注，助推了收益率下行。美元指数本周小幅下跌0.71%至99.49。其中日元兑美元升值0.16%，欧元兑美元升值0.76%。本周美国经济数据表现平淡，联储讲话提升市场降息预期，美元表现相对较弱，连续四天下跌。境外利率汇率展望：预计下周PMI数据会对市场产生较大影响，由于处于静默期，鲍威尔本次讲话大概率不会涉及货币政策内容。本周美国经济数据整体平淡，失业金数据小幅回落，芝加哥PMI等调查数据低于预期，影响预期的主要是美联储理事Waller的表态，目前市场对12月降息预期基本压满，目前距离议息会议不足两周，12月降息几成定局。短期通胀风险可控，主要矛盾是就业，降息趋势仍未改变。特朗普开始取消此前的关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件发展持续打压油价，商品端通胀压力有望缓解。美股必选消费板块8月以来已经出现了明显下降趋势，对应着普通民众就业放缓和收入下滑，高频预扣税数据也相对偏弱，目前美国经济风险主要集中在就业上，因而目前交易降息依然还是整体趋势。中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。近期特朗普政策有从MAGA右翼转向民粹左翼的倾向，例如司法部将对肉类加工行业发起反垄断调查，试图压低价格；特朗普抨击医疗保险行业，计划把原本给保险公司的奥巴马医保补贴直接发给选民；白宫提议推出50年期抵押贷款；并对年收入低于10万美元的家庭进行2000美元的退税。这或许意味着为了中期选举，特朗普政策将会更加注重底层居民的收入，这也是目前美国经济偏弱的主要方面。此外今年大而美法案的减税预计会在2026年年初开始，同时年初税收返还也会有所增加，居民收入有望出现回升。五、商品市�。汉Ｍ饨迪⒃て谏�，大宗商品悉数反弹。本周大宗商品回顾。12月降息预期升温，金铜均明显受益，国际原油受地缘情绪缓和影响反弹幅度有限。其一，黄金市场呈现强劲上涨态势，国际金价突破4200美元/盎司关键关口，直接受益于美联储降息预期升温。其二，伦铜创历史新高，铜关税预期引发的全球供应链区域错配，额外对铜价形成强支撑。其三，全球库存高位以及市场预期对俄原油制裁可能松动，基本面压力挤压油价反弹空间。全球大宗商品展望。黄金：短期美联储降息带来的实际利率的下行，或仍是催化黄金上涨的主要线索。原油：短期OPEC+会议结果或是关键变量，中长期若美国原油产量持续增长，全球库存高企，原油或仍将面临结构性承压。铜：短期美联储降息和美国铜关税扰动预计将继续支持铜价表现。六、政策与经济数据：电池行业继续推动反内卷，促消费实施方案出台。政策回顾：电池行业继续推动反内卷，促消费实施方案出台。工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，指出，要认真落实党中央关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控，加大生产一致性和产品质量监督检查力度，打击知识产权违法行为。六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。从拓展增量、深挖存量、场景赋能等5方面部署19项重点任务，到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。财政支持方面，强调用好大规模设备更新和消费品以旧换新政策等。未来政策及国内经济数据展望：综合整治“内卷式”竞争政策在不同领域持续落子，反内卷仍是未来政策重点。本周促消费实施方案是偏中长期、综合性的政策，但明确了继续充分发挥政策资金调动作用，未来财政仍将继续补贴消费端，2026年的补贴金额或在今年末公布，以确保政策无缝衔接。消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。证券研究报告名称：《如何看待地产脆弱性？——全球大类资产周观点（83）》对外发布时间：2025年11月30日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司?本报告分析师：?周君芝 SAC 编号:S1440524020001田雨侬 SAC 编号:S1440524040003 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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