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华西宏观3月16日，统计局公布1-2月经济数据。工业增加值同比6.3%，预期（彭博）5.0%；固定资产投资同比1.8%，预期-4.2%；社会消费品零售总额同比2.8%，预期2.1%。经济数据整体好于预期。第一，供需矛盾缓和。1-2月工业和服务业生产指标加权同比增5.6%，较去年12月反弹0.5个百分点，主要是工业增加值反弹幅度较大（从5.2%到6.3%）。零售、投资和出口，出现不同程度反弹，三个需求端加权同比3.0%，较去年12月大幅反弹7.6个百分点。供需两端的差值，从9.6个百分点缩小至2.5个百分点。外需方面，工业出口交货值在1-2月大幅增长6.3%，是去年4月以来最高增速。对工业增加值的直接拉动效应达到0.7个百分点，明显超过去年12月的0.3个百分点。工业产销率同比降幅也从0.7个百分点收窄至0.1个百分点。对比1-2月出口交货值与海关出口（人民币计价）同比增速，6.3%明显低于19.2%），指向生产环节的增速要慢于报关环节，1-2月整体可能处于去库存过程，有利于工业价格的修复。对于全年出口展望，预期从3-5%上调至6%左右（去年5.5%）。主要是考虑到美国关税调整，东南亚相对中国出口的关税优势显著下降。以及中东冲突引发的能源价格大幅上涨，对中国制造业的影响，要明显小于对日韩和东南亚的冲击。第二，消费：服务强于商品，汽车仍是拖累。1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，而服务零售额同比增速达到5.6%，较整体零售增速高出1倍。从消费类型来看，商品零售增长2.5%，而餐饮增长4.8%。这些数字均指向服务消费强于商品消费，主要是受益于春节假期延长等因素。国补方面，1-2月家用电器音像器材、家具、通讯器材、文化办公用品四个大类，对限额以上商品零售额的同比拉动效应约为1.2个百分点，较去年11-12月的0.5-0.6个百分点翻倍。不过汽车销售相对较弱，对限额以上商品零售的同比拖累效应达到2.2个百分点，降幅较去年11-12月的1.0-1.9个百分点有所扩大。第三，基建投资增速大幅反弹，国有控股投资功不可没。1-2月固定资产投资同比增长1.8%，而基础设施投资增速达到11.4%，明显强于制造业和房地产投资（分别为3.1%、-11.1%）。值得注意的是，基础设施投资口径与此前的新闻稿相比出现调整，去年新闻稿中的基础设施投资的口径为基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业），而今年1-2月则调整为全口径。2025年12月中央经济工作会议要求“推动投资止跌回稳”。今年1-2月投资企稳，基建投资大幅反弹，背后离不开国有控股投资。1-2月国有控股投资同比增长7.7%，明显高于去年全年的-2.5%，而且也好于去年同期的7.0%。相比之下，民间投资仍然较弱，今年1-2月同比-2.6%，好于去年全年的-6.4%，但差于去年同期的0%。促进民间投资止跌回稳，仍有待政策进一步发力。第四，地产销售面积好于季节性规律，一线新房价格降幅收窄。1-2月商品房销售面积、销售额的环比分别为-1.1%、-7.1%，好于2025年同期（-4.6%、-11.8%），也明显好于2016-2023同期平均值（-29.6%、-26.4%）。不过可以发现，销售面积环比降幅明显小于销售额，指向降价换量的情况可能仍然存在。房价方面，2月70城新建商品住宅环比-0.3%，较此前三个月的-0.4%收窄。二手住宅环比-0.4%，连续第二个月降幅收窄，前月-0.5%。其中，一线二手房环比-0.1%，跌幅明显小于二三线的-0.4%到-0.5%，不再领跌。地产投资方面，参考2023年以来年末年初地产投资增速差，2023年12月(-9.6%)和2024年1-2月(-9.0%)， 2024年12月(-10.6%)和2025年1-2月(-9.8%)，增速差均在1个点以内。而2025年12月地产投资累计同比-17.2%，今年1-2月则为-11.1%，增速差超过6个百分点，指向开年地产投资不算弱。不过当前地产投资仍受制于前期销售较弱，叠加房企拿地较少，短期内增速转正难度较大。1-2月数据所处的“位置”。从生产法角度来看，今年1-2月工业和服务业加权同比增长5.6%，仅略低于去年同期的5.7%，好于去年四季度的平均值4.7%。从支出法角度来看，投资、零售和出口交货值加权同比增长3.0%，弱于去年同期的4.4%，但明显好于去年四季度的-3.9%。可见，今年1-2月整体略弱于去年同期，但供需匹配情况要明显好于去年四季度。总体来看，1-2月经济数据给出的线索：一是内需仍然相对不足，但消费和投资都较去年末出现改善迹象，其中基建投资的修复相对亮眼，可能主要是国企投资的拉动。二是在出口带动下，工业供需匹配情况明显改善，PPI回升对应的涨价逻辑得到进一步验证。三是地产销售好于季节性规律，但销售额相对更弱，指向降价换量的情况仍然存在。对于股市而言，经济数据高于预期，后续关注三个方向。一是出口链，工业出口交货值创去年4月以来最高增速，出口韧性得以验证。其中，重点关注中高端制造业和机械设备，例如工程机械、电力设备、自动化设备等，其外需逻辑有望延续。二是涨价链，包括石油石化、煤化工、农化产品。这些品种行情与中东地缘局势密切相关，在局势实质性缓和之前有望持续占优。三是基建链，重点是“中字头”和国企基建。1-2月基础设施投资增速高达11.4%，同时国有控股投资同比增长7.7%，国企有望成为“推动投资止跌回稳”的主要支撑。此外，服务零售额同比增速达5.6%，可能与春节假期延长相关，但对于预期不高的消费板块而言，若后续数据继续亮眼，行情有望迎来反弹。对于债市来说，经济数据的影响可控，重点是通胀预期回升带来的直接冲击。今年3-6月（4-7月发布数据），翘尾因素将推动CPI和PPI同比修复，而3月初以来中东冲突推动国际油价大涨，将通胀上行的担忧前置且扩大化。超长债收益率受到明显冲击，上行幅度约10bp。对于后续的通胀回暖，长债利率的上行空间还有多大，长端利率是否直接跟随通胀预期定价？我们倾向于认为短端利率的“锚定”效应相对更为重要。自2025年开始，债市不再反映基本面，背后的一个重要原因是“924”之后，财政发力在推动不变价GDP企稳，与此同时全年的降息幅度明显收窄（从2024年的30bp减至2025年的10bp）。站在政策对称角度，在2025年通胀相对较低时，并未大幅降息；在今年通胀回暖初期，货币政策转向收紧的可能性也不大。短端利率有望继续锚定7天逆回购利率1.4%，长端利率与短端利率的利差如明显超出历史中位数，则可能被短端利率拖曳至合理点位，短期内10年国债收益率的重要参考点位仍是1.85%。但这可能并不完全适用于超长债，受制于供给压力，其波动更大，易出现超调。风险提示：货币政策、财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。证券分析师：刘郁 S1120524030003；发布日期：2026-3-16；《开年经济的温度》如需完整报告，请联系对口销售经理《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。法律声明：本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP