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2026-04-22 19:28:07 来源：经济日报（Economic Daily） 作者：笔记简报

专题：2025基金四季报前瞻：AI应用、商业航天、核聚变，谁领2026投资主线？ 　　随着公募基金2025年四季报进入密集披露期，众多百亿规模主动权益类基金的运作情况渐次浮出水面。截至1月22日，全市场已有16只主动权益类百亿基金披露了四季报，其中不乏张坤、朱少醒、刘彦春、葛兰、刘旭、赵诣等市场知名基金经理的身影。然而，从四季度整体业绩表现来看，这16只百亿基金中仅有5只实现正收益，占比不足三分之一，其余基金均录得亏损。数据来源：WIND，截止至20260121　　从具体业绩表现来看，四季度回报呈现出显著分化。广发多因子、大成高鑫A、富国天惠精选成长A等5只基金取得了正回报，其中广发多因子以3.08%的季度涨幅领跑。与之形成鲜明对比的是，多数百亿基金未能取得正收益，其中葛兰、赵磊共同管理的中欧医疗健康A四季度跌幅高达14.81%，在已披露的百亿基金中表现最为落后。值得注意的是，张坤管理的易方达蓝筹精选四季度跌幅也达到8.93%，表现同样不佳。从规模维度观察，张坤管理的易方达蓝筹精选规模达到310.21亿元，居首位；葛兰参与管理的中欧医疗健康A规模为269.43亿元，位列第二。　　值得关注的是，虽然四季度业绩普遍承压，但从今年以来（截至1月21日）的表现来看，这些百亿基金呈现出明显的反弹迹象。数据显示，16只基金中有14只在2026年以来取得了正收益，其中银河创新成长A以20.04%的涨幅表现最为亮眼，诺安成长A以14.18%的涨幅紧随其后，兴全趋势投资、兴全商业模式优选A等基金涨幅也超过9%。　　尽管四季度业绩普遍承压，但多位基金经理在报告中表达了对宏观经济与市场前景的审慎乐观。以下为部分知名基金经理的核心观点精要：　　张坤：千字长文剖析宏观，坚信中国消费“有鱼可钓”　　张坤在季报中以近千字的篇幅，系统阐述了对宏观经济的深度思考。他强调消费已被置于2026年施政首位，并引用凯恩斯的名言奠定其投资内需公司的长期逻辑。面对消费数据疲软及市场对“在有鱼的地方钓鱼”的质疑，他承认过去三年出口型企业更符合这一标准，但坚定认为“长期来看，我们并不认为这是一个常态”。他从“增量”与“存量”两个维度展开严密论证：增量方面，指出中国2035年达到中等发达国家水平的目标蕴含巨大增长潜力；存量方面，判断主要城市房价下跌“有望进入尾声”。　　张坤表示，未来十年老百姓生活水平将显著提升，市场终将意识到投资国内需求的公司同样“有鱼可钓”。针对“护城河还在，城在不在”的尖锐质疑，他回应“城始终在那里”，并指出“市场先生的出价已经使得一些优质公司即使私有化也是非常划算的”。　　葛兰：详析医药行业结构性机遇，看好创新与消费复苏　　葛兰在季报中对医药行业进行了细致梳理。她指出，政策层面医保与商保目录的更新体现了多层次支付体系的完善，集采冲击已呈边际减弱态势。产业层面，国产创新药在国际舞台竞争力持续展现，CXO产业链景气度逐步回升；医疗器械在政策支持下加速进口替代；消费医疗呈现结构性复苏。　　展望2026年一季度，她认为在宏观环境改善、政策支持与创新推进的共振下，板块有望延续结构性行情。投资机会将聚焦于创新药械出海、国产替代进程以及消费医疗的需求复苏。她总结道，中长期看中国医药产业正从跟随向引领蜕变，持续看好行业的长期投资价值。　　刘彦春：预期通胀中枢回升，内需改善与资产价格稳定是关键　　刘彦春在季报中分析了四季度经济延续有效需求不足、物价低位运行的特征，指出短板主要在内需。他认为，随着地产下拉作用减弱、库存持续出清及反内卷政策推进，2026年通胀中枢预期会有所回升。　　需求层面，他预期出口将保持稳健增长；房地产方面，随着销量、价格、库存等指标接近稳态，地产对经济的下拉作用预期将显著减小。他特别强调，房价稳住有助于消费复苏，并期待未来“将稳定资产价格落到实处”，以修复居民资产负债表。他总结道，经济结构调整的最终目标仍是国民福利的持续提升，将努力寻找值得长期投资的优秀公司进行布局。　　郑巍山：坚守硬科技投资，持续看好AI需求与半导体国产化　　郑巍山的组合配置依然聚焦具有创新属性的硬科技领域，主要是半导体产业链，并在报告期内对配置结构进行了部分调整。他阐述后续投资将继续延续这一方向，注重产业趋势和公司基本面研究。　　他表示，持续看好AI带来的新需求、新技术新应用的拉动，以及传统半导体产业周期的复苏，并对国产化前景继续保持乐观。　　萧楠：以品牌价格体系为锚，调整结构布局通胀潜在方向　　在季报中，萧楠从品牌消费品价格体系这一独特视角出发，分析了管理层主动破坏价格体系的几种罕见情形。基于此研究，他在四季度操作上调整了白酒的结构，降低了高端和次高端的配置，原因是龙头企业战略调整使得其他品牌短期难以维护自身价格体系。　　同时，萧楠增加了对养殖行业的配置，其逻辑在于：如果未来两年通胀水平如期上升，那么成本推动型通胀发生的概率更大。　　赵诣：AI成长与新能源、军工等困境反转成2026布局重点　　赵诣在季报中阐述了其“两端配置”的框架：一端聚焦AI相关成长，一端聚焦新能源、军工等困境反转领域。在AI相关布局中，赵诣围绕三条线索进行配置：第一条是效率提升型互联网龙头，海外以Meta为例，AI投入显著提升企业的经营效率，比如更有效的广告投放以及更优的成本结构；第二条是新应用场景驱动型公司，海外以Palantir等为代表，AI带来新增收入场景；第三条算力及云服务公司，海外以微软为例，通过AI工具的整合拉动云业务高增。　　在新能源方面，赵诣重点关注锂电产业链，认为供需结构已呈市场化去化特征，2026年将延续量价齐升的健康周期。军工方面，他看好国内订单恢复与海外军贸需求上行形成的双轮驱动格局。他强调以基本面和竞争格局为核心，通过提升持仓集中度来把握优质公司进入有性价比阶段的投资机会。　　乔迁：注重估值与基本面再平衡，在不确定性中追求长期确定性　　乔迁认为四季度A股市场震荡调整，市场暂时的波动是针对前期快速上涨的一次再平衡，有助于投资者从亢奋的乐观情绪中脱离出来，更为冷静客观地审视当下估值和基本面之间的关系，为之后更为健康的慢牛行情打下认知的基础。　　展望后市，她最关注宏观价格水平能否回升以及AI应用端能否加速落地。在操作上，她将中宏观因素作为重要背景考量，高度重视股票的定价保护。她表示，在收益和风险的权衡中，更愿意将风险控制和长期确定性放在首要位置，同时适度结合中短期因素对组合进攻性品种进行再平衡，以期在短期与长期收益表现上取得更好均衡。　　刘慧影：半导体与AI应用为中期主线，国产化的漫漫长夜已晨光熹微　　“我们以勇气陪伴中国科技企业走过了国产化的漫漫长夜，目前已经晨光熹微，未来我们将以好奇心迎接中国科技企业光辉灿烂的创新型未来。”　　刘慧影在季报中极具信心地断言，“中国半导体全面突破制裁与中国AI应用爆发会成为两条重点的中期时代主线”。她认为，中国芯片技术不断突破，未来将全面攻克先进制程并销往全球。AI应用方面，她分为两类：一是重塑流量逻辑的硬件入口类应用，将成为2026年主流趋势；二是提升全要素生产力的AI原生应用，将对全球最大的中国实体经济产生巨大影响。她坚信中国科技企业将重塑全球产业链利润分配，并致力于挑选和陪伴这些公司成长为全球科技龙头。　　赵枫：聚焦企业出海新阶段，挖掘龙头公司海外增长潜力　　赵枫在季报中提到，四季度减持了前期涨幅大、估值高的个股，增持了估值较低、中期回报确定的优质龙头。他表示，权益市场在未来一段时间的回报水平相对2025年可能会有所下降，但大幅回撤的风险有限，结构性超额收益机会仍然存在。　　他特别指出，宏观周期正向有利权益资产的方向变化。具体配置上，他重点关注正处于快速海外扩张的国内龙头企业。他认为，中国企业出海已进入新阶段，正从产品出口迈向海外本地制造与服务，这对企业的本地化能力提出更高要求，也只有作为“链主”的行业龙头具备实力。他看好这批公司在产品力已不输海外龙头的基础上，快速补上服务和渠道短板，预计未来五到十年海外收入将成为其主要增长动力。　　谢治宇：聚焦全球算力浪潮与国产突破，捕捉非线性增长机遇　　谢治宇在四季报中指出，市场在四季度波动加大，但围绕AI主线的投资机会依然丰富。他观察到，以光�？槲淼暮Ｍ馑懔Π蹇樵诳突Ъ拥ビ胄录际醮碳は鲁中咔�，并欣喜地看到国内供应链龙头在光�？�、PCB等领域国际话语权提升，在液冷、电源等环节也正取得历史性突破。　　他认为，海外AI资本开支引发的缺电、缺存储窘境，为国内的储能、燃气轮机、存储产业链带来了高度景气。同时，国产算力的突破正拉动国内半导体景气度，尤其是存储原厂上市在即，国产半导体设备及耗材将成为配置重点。他坚信，在科技领域，国内将崛起一批具备全球竞争力的优质公司。操作上，其基金在四季度重点配置了海外算力、半导体设备等领域，并维持较高仓位。未来，他将继续以长周期视角，跟踪公司核心竞争力变化，挖掘技术变革带来的非线性增长及细分行业景气反转的机会。　　通览这些季报，虽然基金经理们对短期市场节奏、行业轮动的看法不尽相同，但其核心叙事中存在着清晰的共同脉络：对中国经济长期发展潜力的信念、对产业升级与科技创新的聚焦、以及对优秀企业长期价值的坚守。在短期业绩波动的表象之下，这些基于深度产业研究与宏观洞察的思考，或许正是穿越周期迷雾的灯塔。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：公司观察

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