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2026-04-15 19:37:00 | 来源：人民网出品 9415

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张忆东最新发声：从“效率定价”走向“安全定价”;，中国“SMART”硬核资产战略性重估_新浪财经_新浪网

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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：六里投资报　　3月19日，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东发布了最新报告，围绕国际秩序重构与硬核资产战略性重估，深入剖析了当前地缘冲突频发背景下，全球能源、金融及产业链格局的深刻演变；　　并创新性地提出了“SMART”硬核资产这一概念，有望引领市场在国际大变局下对资产的认知。　　张忆东指出，当前国际局势已进入现代版“战国时代”，　　美伊冲突仅是国际秩序重构的缩影，霸权主义与丛林法则重新抬头。　　定价范式转移，从从效率转向安全重构；　　金融秩序中美元武器化，推动黄金成为国际秩序重构的战略压舱石和终极信用锚。　　虽然，黄金短期受石油美元逻辑下美元走强的影响，保持相对弱势，区间震荡。　　但是，国际秩序重构的确定性溢价，以及其抗通胀与避险属性，中长期或将持续上行。　　张忆东认为，目前冲突烈度最强的阶段已接近尾声，但真正的和平解决方案或难出现，　　冲突或将演变为新型无前线持久战。　　张忆东进一步指出，资源安全与供应链安全，已成为主要经济体政策核心，　　稀土、铜铝、小金属等战略物资的估值溢价将被长期锁定。　　军工行业亦因地缘冲突频发进入“安全定价”模式，　　全球军费支出创历史新高，产业链迎来系统性重估。　　针对投资策略，他进一步指出，当前市场在交易滞胀，但真正滞胀的概率可能并不大。　　中国股市在当前环境下性价比突出，没有得到充分重估，年初的震荡更像是蓄力。　　中国股市估值处于全球低位，横向折价效应显著，在估值层面具备显著追赶空间。　　最后，张忆东解释了所谓SMART的硬核资产，　　即（能源资源）安全（Security）、制造出海（Manufacturing Abroad）、硬科技（R&D Technology）三大方向。　　投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下：　　美伊冲突　　是现代版“战国时代”大戏　　本次美以对伊朗的战争，只是国际秩序重构时代的缩影，　　是霸权主义、弱肉强食的丛林法则的体现，是现代版的“战国时代”大戏上演。　　国际秩序重构有三大主线。　　一是地缘政治，多极化博弈取代单极秩序，安全赤字扩大。　　霸权主义、强权政治、冷战思维回潮，大国博弈加剧，地缘冲突多发。　　二是经济秩序，　　供应链韧性权重超越准时制效率。　　全球化遭遇逆流，单边保护主义抬头，美国推动脱钩断链、供应链重组。　　三是金融秩序，　　美国政府债台高筑，但是，美国操控国际金融秩序，并将美元武器化，　　从而，推动黄金成为国际秩序重构的战略压舱石和终极信用锚。　　和平方案或难出现　　长期冲突多发加速重构　　中东局势短期高强度战争较难持续，　　短期内，美以将凭借绝对的空中优势，对伊朗核设施等核心目标实施毁灭性打击，试图从根本上削弱伊朗的战略威慑能力；　　而伊朗将持续通过导弹、无人机及地区代理势力展开强势反击。　　中期，进入低烈度、高消耗的僵持阶段。　　双方将逐渐进入低烈度的僵持状态，　　美国因高昂的军事消耗、薄弱的国内民意基�。薹ǔ中３指咔慷却蚧鳎弧　∫晾仕浔就猎庀鹗Р抑�，但凭借低成本的攻击模式与地区代理网络，仍能持续作战。　　长期，中东地缘格局加速重构。　　中东冲突将是常态，否极未必泰来，目前冲突烈度最强的阶段已接近尾声，　　但真正的和平解决方案或难出现，冲突或将演变为新型无前线持久战。　　原油作为战略资源属性　　将被系统性地提升估值　　国际秩序重构的动荡变革期，和平与发展遭遇严峻挑战，地缘冲突多发。　　原油作为战略资源的属性，将被系统性提升估值。　　2020年至今，全球油企资本开支增速不足；　　中国油企资本开支在2006-2012年间的CAGR（复合年均增长率）为17.6%，而2020-2025年仅为3.2%，　　全球其他油企在2006-2012年间的CAGR为15.4%，2020-2025年降至11.2%。　　2025年全球液体燃料产量1.07亿桶/日，全球消费量1.05亿桶每日，供需紧平衡；　　考虑到欧日韩能源对外依存度极高，战略石油储备会随着地缘政治冲突而显著提升。　　来源：海通国际，下同。　　秩序重构时代　　供应链的安全溢价　　国际经济秩序重构时代，资源属性从“工业品”向“战略物资”切换，　　供给弹性的估值溢价将被长期锁定，尤其是稀土，铜铝，小金属等。　　资源安全与战略储备强化，已成为中美等主要经济体的中长期政策方向。　　中国矿产资源规划（2016-2020年）明确24种战略性矿产目录，　　美国关键矿产清单扩容；　　美国60种关键矿产资产涉及6个领域，包括稀土磁材，半导体光通信，电池新能源，高温合金先进制造，贵金属催化，农业化工资源。　　美国正通过对铜，加工关键矿产及其衍生品发起232调查，对部分同制品加征关税，推动国内矿山增产与审批提速，系统性提升资源安全。　　美第一阶段交易滞涨　　但真正滞涨概率可能并不大　　中东局势对美国大类资产影响的第一阶段，是滞涨交易/避险交易。　　随着中东局势保持中高烈度冲突，油价持续高位反复，美元短期持续上行，　　美国等海外市�。丫氲湫偷闹驼徒灰�/避险交易。　　黄金短期受石油美元逻辑下美元走强的影响，保持相对弱势，区间震荡。　　但是，国际秩序重构的确定性溢价，以及其抗通胀与避险属性，中长期或将持续上行。　　当前市场在交易滞胀，但真正滞胀的概率可能并不大。　　市场同时定价增长下行和通胀上行时，即进入滞胀交易模式。　　股债相关性由负转正，　　大宗商品与股票相关性大幅走负且波动率上升，12个月内平均名义回报最高的是石油和黄金，　　美债有微弱正回报，美股回报为负，能源成为新的避险资产。　　通胀压力　　或最终迫使美方妥协　　对特朗普和共和党而言，2026年最重要的事就是中期选举。　　中期选举的潜在影响下，先是委内瑞拉的军事冒险投机顺利，后又伊朗战争的投机失败，原形毕露。　　市场对TACO的判断依据更在于美方的行动，而不是特朗普的表态，　　TACO 2.0大概率体现在美方事实上的妥协。　　长期而言，地缘政治风险正逐渐成为持续的存在，　　TACO 2.0将使得石油美元体系受到严重削弱，美元或趋势性转弱，　　国际秩序重构将驱动长期大类资产配置的重构石油、黄金、战略资源或将重估。　　有利于黄金、能源、战略资源和军工资产等战略资产的系统性重估。　　中期，市场将开启Risk-On与流动性交易，　　各类资产或将出现脉冲冲击油价高位回落，全球股市都将明显反弹，美债也有望反弹。　　美股方面，市场将有望再次回归成长股逻辑，建议关主大盘科技成长（如M7），AI基础设施等板块机会。　　美债方面，随着TACO 2.0，美联储将重启宽松政策，美债收益率曲线将逐渐陡峭化，　　立足中期来看，十年期美债收益率4.3%左右的配置吸引力提升。　　中国股市　　年初震荡更像是蓄力　　A股和港股在2024年出现市场底与政策底，2025年形成盈利底。　　彭博一致预期，2026年沪深300与恒生指数盈利增速，将分别回升至17%和9%。　　中美股市自2022年以来整体相关性处于较低水平，对国际资金而言具有分散化配置价值。　　2026年初至今中国股市被海外风险殃及，特别是港股卖空成交占比维持高位。　　中国股市的性价比较高，没有得到充分重估。　　截至3月6日，A股市场股权风险溢价为5.3%，处于2011年以来的47.7%分位数水平（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）。　　中国股市　　估值层面具备显著追赶空间　　中国股市估值处全球低位，横向折价效应显著，　　恒指PE13.5倍，上证综指PE19.9倍，均低于低于标普500及亚太主要市场。　　恒科PE24.2倍，而创业板指45.3倍，纳指38.5倍；　　纵向比较恒科处于历史低位，恒科5年PE历史分位仅24%，仍处均值下方1倍标准差。　　标普/MSCI China的未来12个月PE比值目前为1.83倍，若回到均值-1倍标准差，对应相对涨幅可达30%。　　硬核资产　　“SMART”迎来机遇　　中国“硬核资产”标准可以提炼概括成一个英文单词----“SMART”。　　S，就是Security，能源/资源安全。　　黄金，原油，资源（稀土，铜铝，小金属等）、核电、军工（包括军民融合相关的军工科技，商业航天等）等，是全球秩序重构时代的核心资产。　　MA，即Manufacturing Abroad，制造出海。　　深耕全球化布局、加速全球份额提升的出海企业：　　包括机械、电力设备、家用电器、汽车及零部件、医药医疗、石化化工等领域龙头。　　RT，即R&D Technology硬科技。　　“十五五”战略和新兴产业：半导体、高端装备、新能源、新材料、机器人、创新药、航空航天。　　“十五五”未来产业：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G；　　其他硬科技龙头和专精特新细分龙头。　 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：杨红卜

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