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【东吴晨报0327】【行业】电力设备【个股】;上海家化、泡泡玛特、H&H国际控股、惠泰医疗_新浪财经_新浪网

国产高清老头操逼视频热传，社会影响深远，网友议论纷纷！

欢迎收听东吴晨报在线音频：注：音频如有歧义以正式研究报告为准。?行业电力设备：美国电力投资三重驱动，中国电力设备乘风而起——美国缺电研究系列三AI算力爆发叠加电网老旧，美国电力供需缺口进入“刚性扩张期”。北美AI的快速发展导致其负荷高速增长，24年发电装机需求约1200GW，30年则需要增长至1751GW，累计需新增约550GW。同时美国电网处于“超期服役”状态，负荷激增与老旧底座的碰撞，电网面临巨大的更新和新建压力。CSP为加速并网扫货燃气轮机，需求的爆发和供给释放的缓慢，美国电力系统将迎来前所未有的挑战。AIDC“高压化+自供电”演进，催生变压器需求的“乘数效应”。随着AIDC装机规模向GW级迭代，其接入电压正由传统的10kV向 138kV甚至230kV 演进。为减少对电网及其他用户的影响，自供电方案逐渐成为主流，相较于直接并网，燃机、光伏、储能存在升压环节，对变压器的需求呈乘数倍增长，我们测算2030年北美AIDC变压器装机量可达350GVA，26-30年CAGR约46%，市场规模超600亿，其中高压/中压变压器装机量分别为163/186GVA ，26-30年CAGR约56%/40%，需求空间巨大。美国电网结构分散容量不足，AI倒逼美国进入特高压时代。美国电网结构分散化、调控区域化，三大区域电网之间互联支撑差，全国电力也无法大范围调度，导致“远水无法解近渴”。美国MISO、PJM、ERCOT等区域电网将面临严重的稳定性问题，倒逼美国加速启动765kV特高压主干网建设。我们预计未来5-10年北美将进入加速投资期，本轮电网扩容投资预计将超750亿美元，且后续仍将有新增规划不断加入。中国电力设备凭借“交期+产能”优势，成功切入北美高端供应链。海外变压器价格水涨船高，大型变压器交期普遍拉长至 3年以上 。中国民营电力设备龙头凭借完整的产业链优势和产品质量，通过AIDC用户需求切入北美高端市场，成为内资出海的破局点。目前，思源、金盘、伊戈尔、白云电器等公司已在北美AIDC市场实现订单突破或产能布局，神马电力、大连电瓷等绝缘子企业通过与海外电力设备公司合作有望实现北美特高压项目的突破，AIDC自建+特高压建设将开启中国电力设备出海的新篇章 。投资建议：北美AIDC自备电力+超特高压项目启动，国内民营电力设备龙头有望充分受益。北美变压器方面，重点推荐：【思源电气】【金盘科技】【伊戈尔】，建议关注: 【特变电工】【白云电器】【望变电气】。发电设备方面，重点推荐:【东方电气】【阳光电源】，关注【海联讯】【哈尔滨电气】等。北美特高压方面，建议关注:【神马电力】【大连电瓷】等。风险提示：中美贸易政策及地缘政治摩擦加剧、美国电网及AIDC建设进度不及预期、国际竞争加剧、原材料价格上涨等。（分析师 曾朵红、阮巧燕、司鑫尧）个股上海家化（600315）2025年年报点评：扭亏为盈，美妆品类高增，经营质量显著改善投资要点25年扭亏为盈，Q4利润阶段性承压：25年公司实现营收63.2亿元（yoy+11.3%），归母净利润2.68亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.45亿元（同比扭亏），非经常性损益主要系基金公允价值变动及投资收益影响。分季度看，25Q4营收13.6亿元（yoy+12.8%），归母净利润-1.38亿元（减亏），Q4亏损主要为加大品牌费用投放导致。美妆爆发亮眼，线上同口径高增：分品类看，25年个护/美妆/创新/海外分别实现营收24.2/16.1/8.1/14.7亿元，同比分别+1.7%/+53.7%/-2.3%/+3.9%，毛利率分别为64.9%/73.8%/49.8%/53.6%，同比分别+1.3pct/+4.1pct/+8.8pct/+5.3pct。美妆品类大白泥GMV超2亿，玉泽干敏霜二代2025年GMV同比两位数增长，成为最大增量来源。分渠道看，同口径下线上收入同比+21.9%，线下同比+4.6%；线上自播完成团队自建，核心品牌抖音自播实现较好增长，线下逢六必爽等场景化活动效果显现。毛利率大幅提升，管理效率持续优化：①毛利率：25年综合毛利率62.6%，同比+5.0pct，主要受美妆品类占比提升及原材料采购成本下降驱动。②费用率：?25年销售费用率48.0%（yoy+1.3pct），研发费用率3.2%（yoy+0.6pct）；管理费用率9.3%（yoy-1.5pct），财务费率0.1%（yoy-0.4pct）。③净利率：25年归母净利率4.2%，同比实现扭亏；扣非净利率0.7%。④现金流：25年经营活动产生的净现金流8.0亿元（yoy+193%），存货6.2亿元（yoy-7.6%），应收账款5.7亿元（yoy-26.5%），经营质量显著改善。三大亿元单品落地，新品矩阵持续扩张：25年成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（全年GMV超2亿）、玉泽干敏霜二代（2025年GMV同比两位数增长）、六神驱蚊蛋（精准破圈Z世代）。此外佰草集仙草油、六神清爽香氛沐浴露等潜力单品亦表现亮眼，亿元单品孵化体系日趋成熟，品牌矩阵推陈出新持续推进。盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，25年扭亏为盈，品牌矩阵持续焕新，经营拐点已然确立。公司明确26年营收目标同比两位数增长，线上自播体系完善、美妆板块延续高增、员工持股计划激励绑定核心人员长期成长，考虑到短期品牌宣传投放增加，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由4.8/6.0亿元降至3.6/4.5亿元，新增2028年归母净利预测5.3亿元，同比分别+36%/+22%/+20%，对应最新收盘价PE分别为39/32/26倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、战略改革不及预期、新品推广不及预期、海外市场关税风险等。（分析师 吴劲草、郗越）泡泡玛特（09992.HK）2025年报点评：全球化加速，IP矩阵持续扩张投资要点事件：2026年3月25日，泡泡玛特发布2025年全年业绩。2025年公司实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。全球化加速，海外收入占比提升至44%，美洲爆发式增长。2025年海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例从2024年的31.8%提升至43.8%。（1）亚太：收入80.1亿元，同比+157.6%，门店从54家增至85家，精细化运营持续深化；（2）美洲：收入68.1亿元，同比+748.4%，门店从22家增至64家，线上收入占比高达64%，TikTok全品类排名第一；（3）欧洲及其他：收入14.5亿元，同比+506.3%，门店从14家增至36家，品牌建设阶段。管理层指引2026年美国门店将超100家，纽约时代广场和第五大道旗舰店预计四季度开业。毛利率提升5.3pct至72.1%，盈利能力创历史新高。2025年毛利率72.1%，同比提升5.3个百分点，主要来自三方面：（1）海外收入占比提升，海外商品单价高于国内，贡献约3.5pct；（2）柔性供应链策略增强议价能力，集中向核心供应商采购，贡献约0.9pct；（3）授权费和模具费占比下降，贡献约0.9pct。营销费率从35.3%降至26.5%，规模效应显著。净利率35.1%，同比提升9.7pct，经调整净利率35.2%。IP矩阵持续扩张，Labubu成为世界级超级IP，多IP驱动增长可持续。?2025年6个IP收入超20亿元，17个IP收入超1亿元。Labubu收入141亿元，同比+365%，亮相纽约梅西感恩节游行，与索尼影业合作电影推进中；SKULLPANDA收入35.4亿元，同比+170%；毛绒品类首次成为最大品类，收入187.1亿元，同比+560.6%，占总收入50.4%。值得注意的是，中国区Labubu贡献仅约三分之一，其余七成来自多IP多品类，增长可持续性强。2026年将推出FIFA世界杯联名及两套重磅系列，IP运营节奏清晰。盈利预测与投资评级：我们将2026-2027年公司Non-IFRS净利润预测从151/189亿元上调至174/218亿元，新增2028年预测261亿元，对应2026-2028年Non-IFRS口径PE为11/9/8倍。我们看好公司全球化战略纵深推进，IP矩阵持续扩张，维持“买入”评级。风险提示：海外扩张不及预期、IP热度消退风险、关税及汇率风险。（分析师 张良卫、周良玖、张文雨）H&H国际控股（01112.HK）2025年年度业绩公告点评：预告区间上沿，贯彻长期主义投资要点H&H国际控股公布2025年年度业绩公告，公司实现收入/经调整EBITDA/经调整净利润143.5/20.5/6.7亿元，同比+10%/+5%/+23%，经调整EBITDA MARGIN/经调整净利率分别为14.3%/4.6%。2025年婴童益生菌及营养品收入同比止跌企稳至2%（2024年为-32%）。在药房渠道蓝帽子流量下滑的大背景下逆势增长，我们预计主要系该系列新品得力（如2025年4月上市的超级金装益生菌）、维稳药线及母婴渠道，同时加速电商增长。在此我们回应前序市场对公司婴童业务后续的担忧，我们认为公司的新品孵化能力亦应被重视。2025年在国内Swisse抖音渠道收入同增71%+的情况下，Swisse中国的EBITDA MARGIN保持稳定（前序市场担忧下滑），我们认为主要系Swisse产品结构的升级优化形成较好的对冲效应，其中高端品牌Plus增速提升至40%，在目前的消费环境下更为难得。综合以上，我们认为公司在新渠道把握上并没有落后、更没有懈怠，依旧是超越同行的“操盘手”，同时依旧保持较好的盈利水平。我们认为公司的核心竞争力在于敢于坚持做长期正确的事情，凝心聚力、兼具战略眼光及执行定力。2025年公司ANC业务收入同比增速4%，表观降速，但拆分来看：2025年中国ANC市场在高基数下同增13%、澳洲本土市场增长近5%，核心市场均表现较佳，降速主要系公司主动收缩澳新代购渠道，以规避合规风险及价格混乱，聚焦更为可控的零售及新兴电商平台（且我们预计该部分代购影响于26H1逐步消退）。已知代购业务S&D费用率较低、EBITDA MARGIN相对较高，但基于：①管理层前瞻性的预判跨境监管环境的变化，主动调整、严谨合规；②代购模式易扰乱市场价格体系、影响渠道关系、亦不利于品牌形象的长期健康；管理层决定以短期销售压力换取优质及长期发展。不畏浮云遮望眼，我们看好后续中澳ANC发展提质提速，重点推荐。盈利预测与投资评级：我们略微调整2026-2027年公司归母净利润预测至6.35/8.74亿元（2026-2027年原值6.37/8.82亿元），同比增长224%/38%，新增2028年预测11.17亿元，同比+28%，对应当前PE11x、8x、6x（由于集团层面利息支出较高，更为建议参考EV/EBITDA），经营周期与减债周期共至，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。（分析师 苏铖、邓洁）惠泰医疗（688617）2025年报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显长期增长信心投资要点事件：2025年，公司实现营业收入25.84亿元（+25.08%，同比，下同），归母净利润8.21亿元（+21.91%），扣非归母净利润7.91亿元（+23.00%）；单Q4季度，公司实现营收7.16亿元（+32.44%），归母净利润1.97亿元（+36.09%），扣非归母净利润1.89亿元（+39.93%），四季度增速亮眼，业绩符合我们预期。核心产品稳健增长，主要产品线毛利率均同比提升：分产品来看，2025年公司冠脉通路类实现营收13.43亿元（+27.35%），毛利率提升至73.71%（+0.50pct，同比，下同）；电生理实现收入5.71亿元（+29.81%），毛利率提升至73.92%（+0.16pct）；外周介入类实现收入4.56亿（+29.76%），毛利率提升至76.25%（+0.39pct）；OEM实现收入1.45亿（-12.05%），毛利率下滑至59.68%（-3.34pct）。发布股权激励，彰显长期增长信心。公司拟向663名激励对象授予220万股限制性股票（占总股本1.56%），授予价格为240.00元/股（约为前1/20/60/120个交易日均价的50%高位定价），分为A类（71人，关键岗位）和B类（663人，含A类）双重考核体系。其中B类：2026-2029年营收分别为31.01/37.21/44.65/53.58亿元，同比增长20%/20%/20%/20%（2025年收入为25.84亿，同比增长25.08%）。2025年电生理推广顺利，各产品线市场覆盖率进一步提高。2025年，公司专注于核心PFA产品的准入与推广，累计完成PFA脉冲消融手术5,900余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，2025年完成手术超1.5万例。传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额。2025年，公司可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超10万根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。2025年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量较2024年同期增长超13%；外周产品已进入的医院数量较2024年同期增长超20%，市场活力表现强劲。渠道层面，2025年冠脉产品新增渠道超150家，外周业务线增速接近30%，公司产品广受认可。盈利预测与投资评级：考虑到新产品推广市场费用增加，我们将2026-2027年归母净利润由12.00/15.88亿元下调为11.04/14.21亿元，同时预计2028年归母净利润为18.39亿元，对应PE估值为30/23/18X，考虑到公司电生理新产品仍处于快速放量阶段，公司国内竞争优势显著，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争风险，政策风险等。（分析师 ?朱国广）最新金股组合东吴证券研究所机构销售通讯录法律声明本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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