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来源：首席经济学家论坛1月19日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强，在每周的闭门会中，围绕开年以来的“开门红”现象、以及近期部分板块情绪过热出现的调整，分享了最新的观点。他指出，年初以来亚洲股市普遍上涨，背后有几方面因素驱动；而近期个别科技概念，在短短两三周之内引发大量的资金流入，相关的行业ETF瞬间膨胀几十倍到?500亿、千亿的规模。根据大摩独有的情绪指数显示，1月6日已超过78的警戒线，上周，更是迅速上窜至93的高位，明显提示了短期过热迹象。这种现象引发了管理层关注，并迅速采取了一定的冷却措施。邢自强认为，这些措施旨在适度降温、防范市场过热，而非打压市�。�目的是引导市场走向一个长期跟基本面相匹配、能够被夯实的制度性慢牛。此外，摩根士丹利中国首席策略师?Laura补充指出，本轮市场资金主要来源于债市、存款、保险资金及外资流入，并非是融资融券等杠杆资金。虽然短期有情绪过热迹象，但从整体来看，在全球股市范围内，无论是A股还是港股，远远没有到过热，或者吸引了重大炒作资金量的程度。展望未来，全球资金分散化的配置趋势持续，叠加地缘政治不确定性，中国资产的吸引力有望延续。但需关注春节休市，以及国际地缘政治事件可能带来的波动风险。投资报（liulishidian）整理精选了邢自强和Laura分享的精华内容如下：亚洲股市开门红普涨产业、资金、情绪三轮驱动我们聚焦开门红已经有差不多三个多礼拜了，到底是否能持续？而且这个开门红还不只是中国股市，亚洲股市，中国的近邻们，日本、韩国都涨得很好，开年以来，中国甚至不是这里面涨得最多的，这背后有什么原因，是否能持续？其次，具体看各类资产价格，科技股当然涨得比较强，但是资源、材料股也是涨得比较好。上个礼拜开始适度降温，进行了一定的窗口指导，那背后反映了什么？能不能让这个牛市更可持续？像往常一样，我先来抛砖引玉。我想开年以来市场开门红的原因，在过去三个礼拜的宏观策略谈中，我们都提到过，三个?“进行时”?在深化。这里面既有产业端对中国科技创新的能力深信不疑，也有资金端所谓的存款搬家，以及机构投资者从债券到股票的再配置，带来的流动性支撑，还有，就是全球的情绪端，毕竟还是看到东稳西荡的地缘政治格局。在美国和西方经济有一些政策不确定的情况下，全球对美元资产去魅的过程在进行中，包括美元的贬值，以及硬币的另外一面——人民币的适度升值。这些因素是导致市场情绪高涨的主导因素。降温防过热引导慢牛非打压但是，也有一些值得投资者警醒的事项，后面我们的首席策略师?Laura?也会谈到，从年初至今，她们团队做的A股情绪指数显示，有一些现象背后，慢慢开始有狂躁的迹象，形成了过热的初步征兆。市场根据“十五五”规划去按图索骥，不管是人工智能加脑机结合、一些新的商业航空等前沿板块，都成为了当前资本市场聚焦的赛道。我们也知道，有些科技的突破是一点一滴在积累当中，但是在资本市�。�往往出现一个小小火苗被瞬间点燃的情况。比如个别的科技概念，可能短短两三周之内引发大量的资金流入，使它的行业ETF可以瞬间膨胀十倍、几十倍到?500亿、千亿的规模。这种现象我认为还是引发了高度关注，但是，这不是对9.24以来的纠偏，绝对不是这样；而是希望实现一个长期跟基本面相匹配、能够被夯实的制度性慢牛。但是对短期出现的种种苗头，就像2025年下半年我提过的，不是“科技牛”，而是?“科幻牛”的现象要予以一定的窗口指导，那这个窗口指导已经发生了。当然，我想这只是适度的降温、窗口指导，肯定不是让这轮2024年9月份到现在，好不容易起来的市场信心的火苗熄灭。9.24到现在，资本市场不管是港股还是A股，起到了给新质生产力支撑的作用，分红回购也起到了提升资本市场在居民财富中的回报作用，以及在地缘政治上起到缓冲作用，让外资外企对布局中国，特别是重新布局中国比较有前瞻性的赛道，又恢复了一定的信心。海外局面对中国暂时是利好刚才分析的三个?“进行时”，我想海外的局面对中国暂时还是利好的，全球对美元资产一枝独秀的去魅，还在深化。近期三四个礼拜，每个周末都有明确的东稳西荡的新消息，从拉美的一些变化，到美国对它的中央银行主席任命的干预，再到最近格陵兰岛一些事件引发的美国对欧盟威胁加关税。这些单边主义的行为，总体来讲，一个是打破了过去几个月大家觉得关税已经平衡、不会再升只会降的认知，关税风险可能不只会向下，还会反弹。在这个过程中，各种政策不确定性，导致全球投资人对美元过去一枝独秀的认知去魅，可能会再平衡地配置，包括中国在内的资产，吸引力正在凸显，外资可能在温和地流入。经济回升没那么快短期难补“老登”下行压力但说穿了，上述这些热度，跟经济基本面打破通缩的进度，还是有一定的背离。刚刚公布的上个月的经济指标，以及四季度的GDP情况，都显示内需复苏还是相对乏力的，房地产市场仍处于明显的调整期。而反映内需中最重要的社会零售总额，在“以旧换新”补贴效应逐步边际退坡之后，12月份的同比增速1%都不到，比市场预期的低。短期内，这些科创自强，还难以对冲、弥补传统的?“老登”?经济板块下行带来的压力。所以，从经济基本面的角度来讲，现在热度没有回升那么快，还是处于在“冬天”的调整之中，这也是管理层非常关注市场是否健康？跟基本面之间的匹配能否得到夯实的主要原因。接下来我就把时间交给我们的首席策略师?Laura，来分析一下从全球视角看，中国市场的开门红是不是可持续？在降温之后，下一步我们看哪些指标？摩根士丹利中国首席策略师?Laura王滢：A股情绪指数上窜至93短期表现出过热的迹象上周，大家最终看到了管理层出手，对过热的情绪采取了一定的冷却措施。那?A?股市场情绪指数，到底体现出了一些什么样的状况呢？这个指数，是在1-100之间来回震荡，最高峰是100，最低点是在2015年市场下跌最严重的时候。拉回到最近这一次，我们根据过去历史上多次的A股市场行情震荡，总结出一个规律，就是这个指数本身极值在1和100，但是，基本上我们看到有一个22%—78%的区间。当我们的指数低于20%几的时候，基本上可以判断，这个市场进入了过冷、过于悲观的技术性状况；如果它接近78%的界定线，基本上可以判断，市场已经开始出现过热的迹象，这个时候，我们往往要特别关注，管理层是否会出来试图对情绪的过热进行冷却。今年第一次看到这一轮大行情启动之后，数据超过了78%的警戒线，是在2026年的1月6号。我们了解到的情况是，大概两周之前，管理层已经注意到市场的过热行情，开始研讨什么样的措施，对市场这样的行情可以起到有效的警示作用。在上周一，也就是1月12号的时候，我们看到A股市场情绪指数，已经一次性窜到了93的点位，已经明显表现出了过热。大家目前在图上看到的91，是截至1月14日的数据。相关市场政策的出台，对融资融券的保证金比例做了调整，几乎可以说，是和市场过热情绪达到最顶峰同步的。所以，我们对我们独家的?A?股市场情绪指数，还是充满信心，它对捕捉市场情绪过热，尤其是短期内迅速上窜的过热情绪，准确度和警示度还是非常高。期待情绪指数回落到80以下稳定区间我们接下来，会密切观察A股市场情绪指数每日的变化，如果它可以比较快地回落到90以下，稳定在比方说70几、80多的数字，那我们就可以比较放心地说，管理层的警示作用是行之有效的。同时，我们也会每天密切关注这个数字的变化，我们也希望，它能够尽快回落到80以下相对稳定的数值，这样管理层进一步收紧的可能性，就会大大降低；反之，如果市场一直保持在非常过热的状态，各位投资人也要警惕新一轮的更为严厉的监管措施的到来。增量资金主要来自债市、存款、保险、外资在这个前提下，我们也讲一下我们的观点，为什么我们不认为管理层态度是要把牛市打压下去。首先，这不符合我们对资本市场健康有效发展的总体方针；其次，我们也强调，融资融券在本轮的牛市里，不是重要的流动性支撑者。我们也看到了，从2025年尤其是夏天行情启动之后，我们多次跟大家强调，要关注到境内中长期国债收益率的不断向上攀升，这是一股很大的驱动力量，把资金的配置从债市向股市转移。同时我们也了解到，之前几年因为利率相对比较高，对居民存款有很大的吸引力，现在，我们看到股市作为一个有效的长期投资配置方向，也可以吸收一部分居民闲散资金。再有一个，我们一直也强调保险资金，保险资金在中长期对风险资产配置的提升，也是有利于股市的资金流入。我们再次对资金的体量和流向，做一个匹配分析的时候，我们认为，大量的资金还是来自于刚才提到的债市、存款以及险资的流入，包括一部分外资重新流入A股市�。�我们不认同融资融券就是市场上杠杆的提升，是资本来源的主要组成部分。中国股市在全球远未到过热程度第二点，港股开年之后的表现，这对吸引外资是一个非常重要的利好。我们的经济学团队也认为，至少在第一季度，人民币相对小幅走强的态势可以继续保持，这对全球投资人配置中国资产，还是会持续有吸引作用，所以我们对港股市场的流动性，也还是持一个比较乐观的态度。但是我们也要看到，除了中国股市之外，还有其他几个市场表现也非常亮眼，甚至可以说比中国股市还要优秀很多。开年之后，我们看到比方说韩国股市、日本股市和中国台湾地区股市，总体走势都非常强劲，甚至比中国的A股和港股表现还要亮眼一大截。刚才讲到的一些短期炒作，或者资金过于集中的现象，其实是A股局部小范围存在的现象，无论是A股还是港股，在全球股市范围内，远远没有到过热，或者吸引了重大炒作资金量的程度，全球范围内，我们觉得总体的分散化配置趋势，还是会进一步持续。对中国股市目前还是保持一个相对乐观的态度。春节假期的减仓效应地缘政治风险需关注但是我们也要提示几个风险，第一点，就是我们还有一个月的时间，就要迎来马年的农历新年，因为A股市场会有一个超长待机的放假效应，大家可能会觉得持重仓过年，会比较担心国际局势或者其他不可预见性的因子发生，所以，往往我们看到在年前，总体流动性会因为一些因素趋紧，同时投资人也会有一定的意愿，把仓位稍微降低一点，来应对接下来长达8、9天不能交易的状况，这是一个有可能让市场发生波动的因素，希望大家纳入思考框架。还有一个，就是刚才讲的国际地缘政治的变化。刚过去的几天，除了格陵兰的关税相关问题，我们也看到中国和加拿大重新宣布了，会有一个战略性合作意向的达成，在未来的几年中，中国的电动汽车会逐步进入加拿大的市�。�同时加拿大的菜籽油对中国的出口也会重新恢复等等这些。国际地缘政治的局势，还是处在一个瞬息万变的过程中。所以，从现在到4月份预计的美国总统特朗普访华的过程中，是否有任何地缘政治的波动，会影响原来一些预判的事件发生，或者导致其他不可预见的重大事件发生，都有可能会影响我们整体的投资决策，这些也是我们建议大家要多多关注的事态。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP